聚星娱乐-钱取不出来智能家居通过物联网技术将家中的各种设备连接起来，通过场景化的解决方案和 智能化判断，为用户提供智能化、自动化的家居设备控制。智能家居是一套可集 中管理、智能控制的住宅设施管理系统，能提供家电控制、照明控制、电话远程 控制、室内外遥控、防盗报警、环境监测、暖通控制、红外转发以及可编程定时 控制等多种功能和手段，从而提升家居的安全性、便利性、舒适性，并实现环保 节能、智能化控制的居住环境。

　　智能家居包含云平台软件服务和各类家居硬件。云平台软件是智能家居的大脑， 根据用户的命令或传感器的数据被动或主动对智能家居硬件进行控制，是当前决 定用户智能家居使用体验是否“智能”的重要一环。智能家居硬件包含智能家电、 智能照明、智能安防等各类家用电器，各类产品已相对完善。

　　目前智能家居发展存在电器之间无法互联互通和控制系统不够智能两大痛点。我 国智能家居参与企业众多，既有小米、华为、百度等科技企业，海尔、美的等传 统家电企业，也有各类智能家居硬件和软件提供商，不同产品之间往往缺乏统一 的接口，导致电器与电器之间无法互联互通，也无法实现统一的控制。用户如果 购买多个品牌的产品，则需要通过多个 APP 进行操控，较为不便。所以现阶段的 智能家居品类主要以单品为主，体现在智能家电、智能安防、智能照明、智能影 音等单个设备具备一定的智能化操作能力，但场景化、系统化的解决方案无法广 泛落地，尚处于智能家居较为初级的阶段。此外，当前大部分智能电器尚需手动 控制，家居控制系统缺乏自动化、智能化控制能力，用户使用体验提升不明显。

　　Matter+GPT 有望解决智能家居接口不统一及不智能的痛点，或将推动智能家居的 发展。智能家居作为提升居住使用体验的重要途经，是行业发展的必然趋势，行 业内已开始有企业着手建立一套统一的接口协议。2022 年 10 月 4 日，国际组织 连接标准联盟（CSA）宣布，面向智能家居互联互通的技术标准规范 Matter 1.0 版本正式发布，其集成了 Wi-Fi、以太网和 Thread 低功耗无线网标准，将支持各类智能家居产品和通信协议。该协议是由谷歌、三星、苹果、亚马逊等多家公司 联合推出的智能家居互联协议，旨在开发、推广一项免除专利费的新连接协议。 目前国内绿米、涂鸦智能等也将支持 Matter 1.0 智能家居通用协议。Matter 协 议的推出有望改变各厂商电器连接不一致的问题，推动场景化解决方案的落地。

　　在智能方面，GPT 有望赋予智能家居更强的大脑，实现更好的智能化操控。与之 前的 AI 模型相比，GPT 的理解能力和交互能力有了极大的提升，装配 GPT 的智能 家居控制系统有望能更好理解用户的需求，在智能化控制、自动化控制方面拥有 更为优异的表现。目前美的集团、海信视像、涂鸦智能等企业已开始接入百度文 心一言等 AI 模型，有望提升智能家居的服务水平。

　　2021 年我国智能家居行业规模 5800 亿，2016-2021 年 CAGR 为 18.5%。2021 年我 国智能家居设备市场出货量超过 2.3 亿台，规模达到 5800 亿元，2016-2021 年的 复合增长超过 18.5%。根据 IDC 的预测，2022-2026 年我国智能家居设备出货量预 计将保持 14.9%的复合增长。从构成来看，智能家电在智能家居中占比最大。2021 年智能家电出货量 0.87 亿台，占比 39%；视频娱乐设备出货量 0.44 亿台（主要 为智能电视），占比 20%；其次为智能音箱（17%）、智能安全监控设备（14%）、 智能照明（9%）。

　　家庭安防需求旺盛，全球智能安防类产品市场规模高速增长。根据 CSHIA 数据, 家庭安防是用户需求度最高的智能家居产品，需求度高达 92%。全球家居安防市 场规模有望从 2020 年的 66 亿美元增长到 2024 年的 131 亿美元，期间的 CAGR 为 18.6%。根据 Statista 的数据，全球家居安防产品占智能家居市场的市场份额也 有望从 2020 年的 24%左右提升至 2024 年的 28%左右。 中国智慧安防的产品规模达到 630 亿，智慧摄像头是主力产品。根据洛图科技的 数据，2021 年中国智慧安防的产品规模达到 630 亿元，其中集家庭安防、看护为 一体的视频监控类产品规模最大，占比达 48%。智慧摄像头占据智慧安防产品的 半壁江山。

　　2.2、智能摄像头：安防需求充分释放，2025年国内规模有望超过170亿

　　智能摄像头目前以安防预警为主，产品周期相对成熟。1）基础功能：从摄像-回 放进化到简单智能分析功能（移动侦测、遮挡报警等），同时软硬件参数持续提 升。2）增值功能：人脸识别、语音对讲和云储存等功能，可选性更强，对软件要 求更高。

　　产品功能升级展望：AI 算法升级加速产品智能化，短中期内安防需求充分释放， 长期深挖家庭看护需求。算法是智能化的基础，复杂视觉算法准确率的提高迫在 眉睫。目前智能摄像头产品在啼哭识别、跌倒识别等算法的准确率仍待提高，以 视频技术为核心的安防行业拥有海量的数据来源，可以充分满足人工智能对于算 法模型训练的要求。远程智能看护，缓解育儿和养老双重社会困境。2015 至 2021 年，我国少儿和老年抚养比逐年攀升，智能摄像头+人体感应器+手机+社区医院联 动可以更好地缓解“一老一小”居家安全的民生难题和社会焦虑。“智能摄像头+人体感应器”完善基础监控识别功能，”手机实时推送+社区医院联动“提供新增 值服务。

　　智能家居摄像头 2020 年国内规模接近 100 亿，2025 年有望超过 170 亿。根据艾 瑞咨询的统计，2020 年国内家用摄像头出货量为 4040 万台，参考天猫 240-250 元的销售均价，预计行业规模在 100 亿元左右。我们将智能家居摄像头的用户拆 分为一二线城市和三四线城市，对家居摄像头的增长情况进行测算： 1）假设1—保有率：2020年国内家用摄像头出货量为 4040 万台，拆分至一二线 及低线城市家庭，预计各自的渗透率为 22.1%和 9.4%，2021-2025 年假设按一定 的提升幅度。2025年的渗透率提升至国内半刚需品类如小家电 30%的保有水平。 2）假设 2—更新周期：假设每3年为一个更新周期，每年更新量=3 年前的销量。 3）假设3—每户配套数：假设一二线城市每户智能摄像头个数为1.5 个，低线个/户。 根据下表的测算结果，预计2025年我国智能家居摄像头销量超 7000 万个，家庭 保有率接近 30%，行业规模突破170亿，2022-2025年CAGR为 15%。

　　智能摄像头竞争格局：主流品牌格局稳固，行业集中度有所提升 萤石、小米占据全渠道销量半壁江山，萤石全渠道占优，但小米线）全渠道：在国内市场，根据艾瑞咨询的统计，2020 年国内家用摄像头出货量 为 4040 万台，萤石 2020 年全年国内市场出货量约为 990 万台，占国内市场份额 约 24.50%，高于排名第二的小米（19.90%）。 2）线%左右波动，呈现一定的提升态势；其中小 米、萤石、乔安稳居前三，分别归属于互联网 IOT 和传统安防企业。TOP4-6 为普 联、360、警视卫，品牌稳定但排名处于变动之中。

　　形态演进：入户产品一体化趋势加强，智能门锁是功能集成的载体。智能门锁作 为安全入户系列中成熟度高、刚需性强的产品，逐渐融合智能猫眼、可视门铃等 多种产品的功能为一体，门锁配合室内屏幕显示也逐渐成为标配。2022 年 3 月萤 石推出的智能门锁 DL20VC、华为推出的 HarmonyOS 智能门锁都兼具了猫眼、门铃 功能。

　　技术演进：远程解锁、非接触式生物识别类解锁方式突破传统开锁方式（指纹、 密码、卡片、钥匙），在为用户提供智能化、便利化解锁体验的同时，安全性也 大大提升。通过 WIFI 联网实现远程解锁，该方式具备功耗低、操作简单、兼容性 强等特点，是与其它智能家居联动的最优方式之一。22 年上半年，通过 APP 远程 解锁的份额为 61.7%，借助微信小程序解锁占比为 35.8%。人脸识别目前仍以 2D/2.5D 为主，3D（包括结构光、双目和 TOF）内部占比为 8.7%。3D 人脸识别技 术具有更高的安全性和精确度，正在成为主流厂商高端升级的重点布局产品。

　　智能门锁 2022 年国内规模预计为 340 亿，2025 年规模有望达到 460 亿。根据洛 图科技的数据，2022 年我国智能门锁全渠道销量 1760 万台/+3.8%，其中线%，线 元。以市场均价为线 倍计算， 行业平均价为 1937 元，对应行业规模为 341 亿。考虑到智能门锁主要在城镇家庭 中应用，此处我们以城镇家庭为基数进行测算：

　　1）假设 1—渗透率：考虑到智能门锁在我国出现的时间比较晚，2015 年销量在 200 万台左右，我们假设 2022 年智能门锁销量中不包含更新需求。故 2022 年以 智能门锁销量/城镇家庭户数得到的新增渗透率为 5.3%。考虑到智能门锁在日韩 智能锁渗透率较高，在 70%左右，欧美次之，在 50%左右，智能门锁作为智能家居 中刚需性强的产品，假设随着智能门锁价格的下降及功能的升级，智能门锁有望 实现加速渗透。 2）假设 2—更新周期：智能锁的寿命按照国标 10 万次为参考，假如每天开锁 10 次，理论上可使用 27 年，此处以 10 年为更新周期。 2022 年城镇家庭智能门锁渗透率 28%，假设 2025 年渗透率 接近 50%，销额有望达 460 亿，2022-2025 年 CAGR 为 10.9%。

　　智能门锁行业格局相对分散，小米、德施曼、凯迪仕位居 TOP3,腰部品牌的竞争 仍在持续。洛图科技线pct，其中小米保持头部位置，但市占率也仅有 19.2%；德施曼市占率 为 12%，位居第二；凯迪仕市占率为 10.5%，随后是石将军和幻侣，市占率分别为 6.5%和 4.5%。头部品牌的市占率不是特别高，中腰部品牌的市占率也不高，行业 格局较为分散。

　　新玩家不断入局，行业格局波动较大。根据洛图科技的统计，2022 年在线上公开 售卖的品牌数达到 496 个，当年新进入数量为 239 个，占比为 48%，其中包括华 为、小度、360 等各类跨界龙头企业也纷纷入局智能门锁。行业格局的波动较大， 以 2022 年线上市占率来看，即使是 TOP1 的小米市占率也经历了很大的起伏，下 半年最低为 13%，最高为 25.3%。行业机会仍然存在，新玩家的加入依然可以抢占 一定的份额。

　　物联网云平台拓展多种商业模式。物联云平台的定位是基础设施，向下适配终端 接入，向上整合行业应用，针对不同客户的特点，提供契合需求的产品和服务， 既以 PaaS 直接服务开发者，也能够以 SaaS 间接触达最终用户，其盈利模式兼具基础资源订阅、PaaS 开发和定制化项目等多元渠道，例如物联云平台在家居、零 售和餐饮等场景下多为 ToB、ToC、2B2C 模式。 物联网云平台仍处于快速发展期，未来潜力巨大。物联网云平台最先聚焦智能家 居、智能硬件等规模化消费市场，由智能家居行业的垂直生态发展开始兴起，在 积累连接量、参与者和用户后，复用现有的云技术开发和应用经验，不断纵向扩 展其他应用场景。随着应用和场景不断深入，设备连接、数据沉淀与日俱增，平 台粘性和价值将不断提升。

　　物联网云平台实现智能产品互联互通，目前生活领域规模已超 50 亿元。云平台是实现智能家居产品互联互通的关键，包括 IaaS、PaaS、SaaS 三种类型。 随着物联网、云服务和人工智能技术在智能家居场景中的深度应用，智能家居行 业正在从智能单品向互联互通的智能化平台进行转变。智能家居云平台能够为消 费者提供增值服务，为行业客户提供开放平台服务。 中国生活领域物联网云平台市场规模超 50 亿元，增长未来可期。根据艾瑞咨询 的分析，2020 年中国生活领域物联网云平台市场规模为 58 亿元，预计市场规模 未来五年的年复合增长率为 20.4%，至 2025 年市场规模将增长至 147 亿元，同时 云平台设备连接量也将达到 147 亿台。

　　物联网接入设备快速增长。全球物联网设备快速增长。受益于传感器成本的降低和传输技术的升级，物联网 全产业链的技术成熟度大幅提升。根据 IoT Analytic 分析，2020 年，全球 IoT 设备连接数将首次超过非 IoT 设备（智能手机和笔记本电脑等）。预计到 2025 年，IoT 设备连接数为 309 亿台，非 IoT 连接数为 103 亿台，占比提升到 75%。 国内物联网连接场景持续拓展。2020 年中国物联网设备连接量达 74 亿个，消费 物联网占据了连接量当中的主流。随着数字化转型的持续推进，餐饮零售、建筑 工业等行业对物联网的需求愈发高涨，预计到 2025 年，中国物联网设备连接量将 突破 150 亿个。物联网设备连接量的持续增长为物联网云平台的发展助力。

　　物联网云平台竞争者众多，各自有不同切入角度。物联网云平台承载了产业链中 重要的价值增量，大型互联网公司、大型科技公司、第三方物联网云平台企业、 家电品牌、电信运营商等均依托自身优势，切入物联网平台领域。例如，大型互 联网公司基于各自生态的积累，不断拓展硬件领域合作，向消费者形成网络传播， 迅速扩大物联网平台生态，代表如阿里云飞燕、Amazon 等；大型科技公司基于软 件与硬件高度融合的优势，形成了自成一体的生态闭环，如小米 IOT、海康萤石等；头部家电品牌依托于已经组建起的智能家电产品线，发展物联网平台，如海 尔智家等；运营商利用基础网络资源优势，向产业链上下游拓展，通过合作或自 建形成物联网平台；第三方物联网平台专注于物联网云平台的发展，能够实现多 云兼容等功能，与其他参与者不构成直接竞争关系，如涂鸦智能等。

　　萤石网络成立于 2015 年，前身是海康威视的互联网业务中心，2013 年首次推出 智能家居摄像机产品，自成立以来就确立了云平台服务在其商业模式中的核心地 位。2016 年,开启产品多元化进程，推出智能锁系列产品，携手碧桂园等头部房 企打造科技住宅。 2017 年，树立信息安全标准，成为物联网云平台业内首家通过 ISO27001 认 证的企业，推出智能猫眼系列。 2018 年，智能家居 O2O 业务开启，推出智能门铃系列、儿童机器人、智能窗 帘机等产品。 萤石构建“1+4+N”智能家居生态，以萤石云为中心，搭载包括智能家居摄像机、 智能入户、智能控制、智能服务机器人在内的四大自研硬件，开放接入环境控制、 智能影音等子系统生态，实现家居及类家居场景的全屋智能化。

　　电科集团控股，经验丰富的管理层通过跟投计划持有部分股份。公司大股东为海 康威视，电科集团通过海康威视间接控制 60%的股份，为实际控制人。依托海康 威视在智能安防和智能物联网领域的竞争优势，双方有望在技术等方面实现较多 的协同。青荷投资的大部分权益所有者——中建投信托系海康威视信托计划受托 人，萤石网络董监高及旗下员工通过海康威视跟投计划共持有信托计划约 24.7% 的份额，其余约 75.3%份额归属于海康系员工。公司主要管理层人员均出身海康威视，经验丰富。公司的董事及管理层均在海康 威视具有多年的任职经验，在技术及管理等方面经验丰富，有望为公司的长期稳 健发展保驾护航。

　　受益智能家居行业高景气，公司近年收入端实现高增。公司总收入由 2018 年的 15.3 亿增长至 2022 年 43.1 亿，CAGR 达 29.6%。2022 年受疫情及消费疲软影响增 长略承压(YoY+1.6%)。 双主业格局：智能家居产品贡献主要收入，云平台业务有望打开增长空间。1） 硬件-智能家居：收入占比超 85%，包括家居摄像头、智能入户、智能控制、智能 服务机器人四大核心产品，其中摄像头为公司传统优势产品，2022H1 收入 14 亿， 占整体收入比重近 70%；2）软件-云平台：为公司智能家居生态体系的核心和基 础，2C 端依托公司硬件设备为消费者提供多种增值与 AI 算法服务，2B 端满足行 业客户智能化转型需求打造了 IoT 和软件开放平台。

　　毛利率整体稳中有升，云平台业务盈利能力突出。截至 2022Q3，公司整体毛利率 36.1%。其中智能家居业务较为成熟，近年来毛利率保持稳健（接近 30%）；云平 台业务成本主要系云资源与人工成本，因此其收入规模虽较小但毛利率表现亮眼 （70+%），毛利贡献占比 30%。 2018-2022 年归母净利润低基数下实现高增，后续随规模放量以及业务结构改善， 公司利润有望延续高速增长。归母净利润由 2018 年的 1.3 亿增长至 2022 年的 3.3 亿，CAGR 达 26.0%。2022 年公司进一步加强渠道和品牌建设、持续投入研发，期 间费率提升明显，叠加收入端略承压，归母净利润下滑 26.1%。

　　核心产品智能摄像头产品线%，收入和销量稳步上升，单价 略有下降。萤石拥有行业内最全的产品线，价格带分布低中高。萤石拥有室内云台系列、室外防水系列、卡片机系列、室外云台系列和电池相机系列共五大类产 品。得益于专业客户渠道的电信运营商加强对智能家居的投入，智能家居摄像机 销售收入上升，2019-2021 年复合增长率 41.11%；叠加较低价新单品的推出，价 格整体略有下降，从 2019 年的 172 元/台下降到 2022 年的 153 元/台。 智能入户产品作为智能家居摄像机的重要补充产品，收入占比 8%左右。萤石入场 智能入户市场相对同行（凯迪仕（2013）、亚太天能（2014））较晚，对锁具产 品渠道建设和消费者偏好积累相对较少，收入占比不足 10%。

　　智能家居创新品类快速发展，物联网云平台助力全屋智能方案形成。智能控制与机器人作为创新品类积极拓展市场，IOT 平台吸引第三方设备接入， 共同打造智能家居。由于公司成立时间较短，目前公司的创新品类，例如扫地机 器人、智能控制等产品在市场上影响力有限，产品类别有待完善，增长潜力大。 同时公司希望依托 IoT 开放平台，吸引第三方设备接入，实现与其他智能家居品 牌的互联互通，打造全屋智能方案。

　　物联网云平台为公司智能家居生态体系的核心和基础，收入占比超 10%，随着硬 件销售的增长，后续增长可观。2C 端依托公司硬件设备销售为消费者提供多种增 值与 AI 算法服务，用户黏性较强；2B 端满足行业客户智能化转型需求打造了 IoT 开放平台和软件开放平台。基于软件硬件高度融合的模式优势，萤石在软件开发 和硬件制造商具有协同性，形成自成一体的生态闭环，筑起较高的竞争壁垒。

　　将萤石的摄像头与其他品牌的摄像头对比，我们发现萤石摄像头在以下方面具有 较为明显的领先优势： 真实宽动态（true-WDR）技术，噪点更少，强光逆光也清晰。目前绝大部分 家庭摄像头采用的是数字宽动态技术，通过软件算法提升整体画面中暗区的 亮度，无法把亮区进行有效的抑制。萤石采用的真实宽动态（true-WDR）采 用软硬结合的方案，软件算法搭配 CMOS 传感器，更好达成软硬件协同。 声音采集全面，音质清晰。萤石在行业内首次采用 4 麦克风技术，除了提高 声音的采集精度外，通过该技术应用，在声音的 3A 处理上，也能够实现 AEC （回声消除）、AGC（自动增益控制）、ANS（背景噪声抑制），从效果上优 于采用单麦克风或者双麦克风的其他竞争对手。

　　移动跟踪算法领先，扩大巡航范围。萤石自研云台控制技术，区别于其他竞 争对手的低速限位旋转，萤石产品具备高速水平无限旋转的能力。 萤石云视频 APP 持续升级：目前萤石云视频 APP 已迭代至 6.0 版本，推出全 新的算法商店动态加载到 AI 设备，提供短视频剪辑和家庭互动需求等，在安 全进化方面，对萤石安全体系进行全新升级，支持防偷窥工具，功能持续升 级。作为核心产品的摄像机销售收入稳步上升，2019-2021 年复合增长率 41%，占营 收的比重也逐渐提升。但产品的单价有所下降，从 2019 年的 172 元/台下降到 2022 年的 153 元/台。单价下降主要由于专业客户渠道的电信运营商占比提升，公司对 电信运营商销售的智能摄像机型号不同，单价较低，随着运营商收入占比提高， 以及单价较低的新品的推出，智能摄像机价格整体下移。

　　作为视频门锁的领航者，差异化产品为老人/小孩/女士提供更全面安全保障。 2021 年推出的 DL31FVS，集门锁、猫眼、门铃于一体，萤石在业内首次使用 3D 深度图防伪技术，支持 OTA 升级，更适合老人小孩。2022 年推出的 Y3000FV，支 持 AI 人脸本地识别，将 AI 算法商城与智能门锁融合，并搭载了萤石最新的互联 互通技术——EZVIZ Connect，另外该产品专为独居女性添加变声对讲功能，人文 关怀更到位。

　　智能入户产品总体收入规模较小，爆款驱动销量增长，带动收入高速增长。公司 智能入户产品进入市场时间相对较晚，强产品力叠加成熟的经销商渠道优势，近 年来销量在低基数下实现亮眼增长，由 2019 年的 30.6 万台提升至 2021 年 65.3 万台，年复合增速达 46%。产品均价整体呈下降趋势，2022H1 均价 525 元。主要 是业务结构调整、低单价的工程商用智能锁系列产品收入占比提升所致。

　　入户类产品：萤石 DL31FVS 技术领先业内，实现安全性能新突破。安全性：CPU 卡有效防止用户卡片被恶意复制，双重验证功能能够满足高安 全场景的需求。 可靠性：电动锁体的核心驱动单元采用空心杯电机，机械效率高、寿命长， 提升续航时间。 视频功能及算法：应用萤石的摄像头视频技术优势，其性能及体验更优。 智能联动：利用互联互通技术，可形成全方位的智能家居联动方案。

　　公司在产品性能表现突出的背后，是萤石在算法及图像等核心技术上的领先。借 助这些领先的技术优势，公司有望在智能门锁等入户产品、扫地机等家庭服务机 器人方面也取得领先的产品表现，带动公司薄弱品类的增长。例如在扫地机器人 的导航方面，目前主流的导航技术有视觉导航及激光导航两类，视觉导航成本低， 主要依赖摄像头和算法对物品进行识别，相较激光导航而言，视觉导航能够进行 精准的物体识别，辨别物品是什么，从而避免漏扫或者误扫。而萤石在摄像头及 物品识别算法等方面具有非常领先的优势，有望在视觉导航等方面做到行业领先，带动公司扫地机产品的增长。

　　萤石技术储备丰厚，持续研发投入实现迭代创新。截至 2022 年 6 月末，公司已获 授权专利 624 项，其中，授权发明专利 74 项；在申请发明专利 375 项。公司不断 提高研发投入，2019-2021 年研发投入复合增长率为 26.32%，占营业收入比重 13% 左右；截至 22 年 6 月末，研发人员 1150 名，占员工总数 28.35%。 产品研发发力智能家居联动解决方案，美观设计更贴合消费者需求。萤石 2019 年以来的专利布局主要在智能入户和智能机器人两个方向，扫地机、智能控制（灯 具、窗帘）、新风系统等方向也有专利布局，逐步完善智能家居联动方案。萤石 近三年的专利申请更重视产品美观，结合技术优势为消费者提供更好产品体验。 萤石在外观设计的专利数从 13 年的 0 项累计到 2022H1 末共 345 项。

　　萤石智能家居产品销售以线下经销商模式为主，线）完整的经销商渠道为智能家居产品收入的不断增长奠定 了坚实基础，线+经销商下沉至乡镇；（2）2018 年以来，公司重点开发了 以电信运营商、系统集成商、家居工程商等为代表的专业客户渠道，助力销量进 一步上升；（3）目前已经在杭州、广州、重庆建立自营品牌旗舰店，在场景化的 空间中融入产品，创造沉浸式的体验空间。（4）公司家居硬件产品线C 渠道和电商平台直营。 萤石云服务以线C 销售为主，线下渠道作为补充，主要通过萤石云 APP 等自 有平台实现线、内销渠道：自有经销商体系全面建立，渠道能力持续强化

　　线下渠道：经销商渠道为主，直营为辅，专业客户提供新的增长点。公司快速建 立自有经销商体系，在全国范围内已经拥有 30 家省级办事处，400+家 O2O 服务网 点，3000+经销网点，实现地级市覆盖。“萤石派”应用软件进一步提高对经销商 的管理效率，随着自建经销商体系的成熟，中大型经销商数量增加，该渠道毛利 率也在提升。公司线下收入中，专业客户的占比快速提升，贡献新的增长点。 线C 服务能力，堡垒店、档口店加快转型。萤石在一二线主要以直 营店为主，在三四五六线城市以更加灵活的档口店（授权销售）和堡垒店（改换 门头）形式展开，公司也在不断强化各类店铺的 C 端服务能力，并加速开拓更多 的网点数量。

　　随着境外子公司的逐步建立，“萤石”品牌产品在海外市场的拓展取得成效，收 入占比持续上升至 25%左右。大型家居连锁超市（如乐华梅兰等）的拓展带动境 外收入快速增加；海康威视为萤石提供销售支持，在萤石未成立境外渠道的国家， 海康威视代为销售产品。 萤石 2C 渠道需进一步加强，加快 B 端优势到 C 端认知的转换。为了进一步加强渠道建设和品牌建设，萤石销售费用 2019 年-2021 年复合增长率 23.29%，但销售 费用率仍低于行业平均水平；线下渠道改造应更注重消费者体验和声音的反馈， 原有经销商渠道主要面向小 B 端，客户体验和反馈不到位；线上渠道需加强，树 立 C 端品牌认知。萤石在 B 端认知比较高，线上渠道有助于快速建立 C 端品牌认 知。

　　萤石云平台打造增值服务。基于萤石物联网云平台，公司为消费者提供多元场景 下的解决方案。公司主要提供云存储、电话提醒、语音助手、画面异常巡检、秘 钥托管服务、智能识别、哭声检测、老人看护、时光相册、视频分享等适用于家 居或类家居场景的增值服务。 公司开展增值服务的核心端口是“萤石云视频”应用。“萤石云视频”应用是国 内最大的物联网设备管理平台应用端之一，用户若希望开通相关增值服务列示的 功能，需要购买公司研发的智能家居产品，并在应用程序中定期支付一定的增值 服务费用，相关增值服务均通过智能家居产品与手机应用端等共同实现。

　　萤石云平台深耕智能视觉板块，打造差异化平台特色。视频设备领域具有流量大、 数据量密集、信息量集中的特点。萤石凭借在视音技术+AI 算法的技术积累，在 智能视觉细分赛道提供优质服务，打破部分产商“全而不精”的局面；萤石在视 频类设备的垂直领域，拥有领先的市场地位。根据艾瑞咨询的统计，萤石网络的 国内视频类设备接入数占全国视频类设备接入数比例达 34.3%。 萤石在物联网平台已经建立一定规模体量，在接入设备数、产品类型丰富度上存 在上升空间。截至 2022 年 6 月末，萤石物联网平台接入 IoT 设备数超过 1.82 亿 台，用户数突破 1 亿，年增长率均在 30%以上；对比华为、小米、涂鸦智能等对 手，萤石在设备接入数量、产品类型丰富度方面仍需提高。

　　对比涂鸦智能，萤石盈利能力更强，涂鸦收入体量更大。从收入体量、接入设备 来看，涂鸦智能显著更大，但由于其主要是电工电气产品，所需要流量较少，因 此平台交互规模、设备活跃度不如萤石；目前涂鸦智能仍处于亏损中，2022 年收 入下降较多。萤石云平台接入自有产品较多，涂鸦智能主要是第三方物联网平台， 自有产品较少；因此萤石 SaaS 收入较高，涂鸦智能 PaaS 收入较高，毛利率萤石 显著高于涂鸦智能。截止 2021 年底，萤石云平台日设备请求次数近 1600 亿次，与设备日平均有效交互超过 212 亿次，日平均主动产生消息数近 194 亿次，各指 标处于行业领先水平。

　　萤石云平台保持快速发展，C 端运营数据表现优异。根据 2022H1 数据，萤石物联 网云平台设备连接数已达到 1.82 亿，注册用户数突破 1 个亿；月活跃用户数近 4000 万，平均日活跃用户数超过 1600 万。 平台付费用户保持高增长。萤石云视频是国内最大的物联网设备管理平台应用端 之一，经过长期的运营与发展，付费用户等关键指标相比同行已经产生一定优势。 根据 2022H1 数据，公司平均月付费用户数达到 171.77 万名，年度累计付费用户 数 237.48 万名。2018 到 2021 年，平台平均月付费用户数复合增长 46.62%。

　　萤石开放平台打造 B 端开发生态，B 端场景丰富。公司于 2020 年建设萤石 IoT 开 放平台，发布了 Wi-Fi 模组、蓝牙模组和视频模组等多款模组产品，正式对其他 第三方品牌的硬件设备开放接入。公司进而针对行业客户场景，让软件开发者、 系统集成商等行业客户，利用萤石开放平台的 API、SDK、SaaS 组件开发相应程序， 构建商超、工地、农场、社区等场景方案；例如面向集成商提供从“设备接入- 设备配置-设备管理-设备集成-场景集成”的低代码云上设备快速集成套件。

　　平台行业客户数量快速增长，开发者生态加速发展。基于公司 SaaS 组件的丰富性 和易用性，公司软件开放平台的服务能力受到产业认可。公司行业客户数量快速 增长，根据 2022H1 数据，行业客户数量接近 24 万名，平均月付费行业客户数达 到 8637 名，年度累计付费行业客户数超过 1.2 万名。2018 到 2021 年，平台行业 客户数复合增长 81%，平均月付费行业客户数量复合增长 113%。

　　萤石云服务收入增长迅速，收入占比提升至 15%，高毛利率打开盈利新空间。萤 石云平台 2021 年收入 5.37 亿，3 年 CAGR 为 45.97%，收入占比从 2018 年的 11.32% 增长到 2022 年 Q3 末的 15.49%,该业务毛利率高达 70%以上，为公司提供近 30%的 毛利。 云平台收入多样化，B 端 C 端收入占比均衡。面向 C 端消费者，萤石提供免费的基础功能，对增值服务订阅制收费；面向 B 端行业客户，对基础服务不单独收费， 但对 IOT 开放平台的接入和运维服务、软件开放平台的 API\SaaS 组件\SaaS 助推 器服务收取费用。利用萤石云视频的流量积累，公司通过广告投放获取收益（主 要客户有今日头条）。

　　萤石机器人业务表现优异，快速进入市场前列。公司 2021 年首次召开智能机器人 新品发布会，扫地机器人 RS1、儿童陪护机器人 RK2 和儿童可视手表 KW2 正式 发布，公司的智能服务机器人产品线全面铺开。公司陪伴机器人拥有基于视觉和 听觉的环境感知能力及自主的运动能力，通过连接萤石物联云平台，能够提供个 性化的儿童教育和安全陪伴服务；扫地机器人基于智能视觉算法能力，并融合了 多维传感的感知、分析和理解。儿童陪护机器人在 2021 年天猫平台 618 购物节中 排名同品类销量前十位。 海康分拆机器人业务，AI 浪潮下萤石机器人业务可期。海康威视正在分拆其机器 人创新业务子公司上市，结合当前 AI 在大模型带领下的突破性进展，无论是工业、 消费级机器人均大有可为。萤石的消费场景有望率先接入更多 AI 能力。

　　服务机器人市场快速增长，我国复合增速达 36%。根据中国电子协会预测，2021年全球机器人市场的销售额为 365.1 亿美元，其中服务机器人市场的销售额为 131.4 亿美元，13-21 年复合增速 19%；2021 年中国服务机器人市场规模为 38.6 亿美元，13-21 年复合增速 36%。目前扫地机器人是我国最成熟的服务机器人产品， 2019 年我国扫地机器人销量达到 729 万台，渗透率达到 3.60%；预计到 2024 年， 我国扫地机器人销量有望达到 1780 万台。 ChatGPT 引爆对话机器人，萤石机器人有望不断升级。

　　ChatGPT 基于其强大的 AI 生成能力，在问答对话、文本写作、代码、翻译等多个领域产生极其高效的价值， 目前 ChatGPT 已经和 Bing 浏览器、Office 办公等多个场景结合，对产品体验和 用户粘性有望形成跃升。以 ChatGPT 的“理解和交互”能力，未来有望在家庭陪 伴机器人中产生巨大价值。随着国内外 AI 技术持续升级，萤石陪护机器人 AI 交 互能力有望进一步提升，成为公司新的快速增长点。

　　收入快速扩张，整体收入体量居行业较低水平。选取从事智能家居硬件业务的公 司——小米集团、科沃斯、石头科技、极米科技作为对比，公司收入体量处于行 业较低的水平，主要由于公司的品类相对较为集中。公司的收入增速基本位于行 业中上游水平，后续随着公司品类及渠道的挖掘，增长潜力依然充足。

　　公司毛利率及净利率稳中略升，位于行业中游水平。公司毛利率从 2018 年不到 35%的水平逐渐提升至 2022 年前三季度的超过 36%，整体位于可比公司中游水平。 费用方面，公司销售费用率低于可比公司均值，研发费用率远高于可比公司，管 理费用率位于行业中游。因此，公司净利率基本位于行业中游水平。

　　公司现金流表现较好，营收的现金含量基本处于 100%以上，净利率的现金含量在 2020 年有所波动，但 2022 年也快速恢复至 100%以上。公司的应收账款周转天数 基本稳定；由于海外收入占比持续提高，公司存货周转天数有所上升。